2018年:人民幣邁向“清潔浮動”宜不賭點位順勢而為

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2018年:人民幣邁向“清潔浮動”宜不賭點位順勢而為

2017年,人民幣兌美元匯率大幅升值逾5%,出人意料,但CFETS(人民幣匯率指數)基本穩定。與人民幣雙邊波動相伴的是貶值預期淡化及管制力量退後。展望2018年,分析師預計人民幣仍將雙向波動,彈性可能加大,市場主體宜做好避險預案,順勢而為。
  1.2017年走勢超預期
  交通銀行金融研究中心高級研究員劉健對記者表示,如果用三個字概括2017年人民幣走勢,應是“超預期”。 “年初,我們預計’人民幣匯率貶中趨穩,波動幅度擴大,CFETS人民幣匯率指數有望基本穩定’。近日,人民幣兌美元匯率進一步升至6.55左右,較年初升值約5.6%。CFETS有望基本穩定在94.6,較年初下跌0.6%。”劉健指出,人民幣匯率走勢超預期主要有三個原因:美元指數震盪下跌;中國經濟超預期;監管部門對外彙和資本流動的宏微觀審慎監管態度及措施及時到位,尤其是5月底逆週期因子的引入。
  與此同時,劉健表示,市場預期也發生了變化,由年初的貶值預期瀰漫到目前基本穩定的預期。另外,外匯供求由年初缺口較大到現在基本平衡,外匯儲備由降到回升,外匯占款由大幅下降到小幅增加,結售匯逐步轉為小幅順差。
  劉健預計,2018年人民幣兌美元總體將呈有升有貶的雙向波動走勢。他表示,“2018年,中國經濟運行平穩,國際收支有望繼續保持盈餘狀態,基本面不會對人民幣匯率構成壓力,而逆週期因子及市場預期分化等因素,決定了人民幣兌美元即使面臨貶值壓力,貶值幅度也將較有限。中央經濟工作會議也明確提出,’保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定’,預計保持人民幣匯率基本穩定依然是2018年的總體政策取向。此外,歐央行的糾結或將隨著歐元區經濟數據持續向好而減弱。2018年三季度前後,歐央行或將停止QE操作,市場焦點可能轉向歐央行加息時點,屆時,制約美元走強的頭號力量或將再顯威風,相應地,人民幣兌美元匯率可能有所回升。”
  招商銀行外匯首席分析師李劉陽指出,2017年,美元兌人民幣雙邊匯率的變動與美元指數變動的相關係數均值達到了0.88,因此,美元指數的變動方向對2018年人民幣匯率的變動有非常重要的參考意義。 “在外需帶動出口和經濟增速的大環境下,人民幣對美元將維繫一定利差,這將支撐我國的經常賬戶和資本賬戶。過去2年因貶值預期而囤積的未結匯頭寸一旦入場,則將在供需關係上利好人民幣匯率。因此,在美元總體走弱的前提下,我們看好人民幣在2018年繼續震盪走強。”
  2.“清潔浮動”狀態初現
  在李劉陽看來,人民幣“清潔浮動”的理想狀態正逐步形成。所謂“清潔浮動”,是指中央銀行對外匯市場不採取任何干預活動,匯率完全由市場力量自發決定。 “人民幣在第三季度的匯率彈性明顯增強,短期內經歷大幅升值和大幅回調後,呈現明顯的雙向波動特徵。雙向波動分化了市場預期,看漲人民幣和看空人民幣的力量接近,市場得以在央行基本不參與的情況下,自發獲得均衡。”李劉陽表示。
  建設銀行金融市場交易中心的袁培指出,市場參與者行為模式發生改變,銀行代客結售匯由逆差轉為順差。 “之前3年,人民幣對美元連續貶值令客戶群體形成強烈的貶值預期,客戶持匯不結、大量購匯成為常態,銀行代客結售匯持續體現為逆差。但今年來,隨著人民幣對美元強勢升值,客戶結售匯行為發生明顯改變。今年1-8月,銀行代客結售匯數據雖然仍為逆差,但已經呈現逐漸縮小的趨勢;9月實現順差218億元人民幣,首次反轉;10月順差進一步擴大為501億元人民幣,11月小幅逆差312億人民幣。在當前人民幣對美元雙向波動的新形勢下,客戶不再一味持幣觀望,而是審時度勢逢高出貨。”袁培表示,“除了企業客戶,銀行間交易商的行為模式同樣發生改變。機構之間無一致的趨勢性觀點,大多隨行就市,根據客盤或美元強弱情況決定交易方向,快進快出,頭寸不會持有太長時間。”
  袁培同時指出,隨著人民幣貶值壓力減小,監管政策適度放鬆:“在當前人民幣對美元貶值預期逐漸消退的情況下,監管對於大額購彙的審批有所放鬆,有節奏地釋放一批前期積壓的資本項下購匯。此外,央行於9月11日取消此前對遠期售匯收取的20%的風險準備金,鼓勵客戶通過遠期購匯進行套期保值。”李劉陽預計,2018年,隨著市場環境進一步正常化,一系列針對購彙和資本項目外流的單邊限制政策將逐步退出,完成其階段性使命。
  在匯豐銀行高級外匯策略師王菊看來,中國的政策目標是將企業和居民的資本海外配置的真實需求,與中國的經常賬戶順差及相對穩定的外國證券類組合資金流入相匹配,從而避免在資本項下逐步開放的過程中引發匯率過度波動,最終影響其他經濟改革目標的推進。因此,價值合理、雙向波動的人民幣匯率對中國經濟改革的需求和經濟發展的現狀來說是最優的選擇,並有助於管理層應對去槓桿和保增長等各項複雜任務。據其預計,1美元兌人民幣的“公允價值”大約在6.60左右,而美元兌人民幣匯率在2018年將圍繞這一公允價值呈雙向波動趨勢,波幅預期將大於今年四季度。
  3.不賭點位順勢而為
  劉健指出,策略上,無論企業還是個人,都不宜賭人民幣匯率點位,不宜試圖尋求最佳的結匯或購匯點位,應逐步適應人民幣匯率雙向波動態勢。操作上,如果個人2018年有赴美旅遊或留學的購匯需求,可考慮在人民幣匯率升值時(如近期)適當購匯,以備未來需求。 “此外,監管部門已多次明確,‘打開的窗戶不會再關上’,因此,對於有正常購匯需求的個人和企業,不必擔心外匯政策的相關影響。”
  對於貿易企業而言,李劉陽表示,選擇避險入場的時機尤為重要。入場避險的技巧包括:在市場橫盤整理時入場,因此時往往匯率的日內變動不大,可從容不迫地選擇相對較好的價格,交易決策往往也是通過深思熟慮之後做出的;關注美元指數和人民幣兌美元匯率中間價的背離,因在當前匯率形成機制下,美元指數的動向將在很大程度上影響人民幣中間價;關注人民幣對一籃子貨幣指數,如在2017年,CFETS指數大致在92-96的區間內波動;如果CFETS指數接近或觸及92或96,逆週期因子將會發揮作用,這往往會造成短期匯率波動增加;關注中美利差的變化;設置預案。
  基於歷史經驗、統計規律,興業研究分析師郭嘉沂、張夢給出了幾條人民幣交易小貼士,包括:境內外遠掉期價差階段性擴大可期;11月人民幣存在季節性規律(但具體操作時,需結合趨勢性力量統一考慮);中間價、開盤價、日內收盤價與夜盤收盤價存在聯動變化。
  明年初,隨著5萬美元個人購匯額度恢復,人民幣會否有貶值壓力?郭嘉沂、張夢預計,空頭將相對謹慎,購匯盤所造成的貶值壓力不足為懼。劉健預計,1月人民幣兌美元匯率貶值壓力可能小幅增加。具體而言,“一是新的購匯額度生效,元旦、春節等季節性購匯需求增加,但在匯率穩定性明顯增強併升值態勢下,新的購匯額度生效對匯率影響預計有限;二是工業企業利潤增速、固定資產投資等短期經濟數據回落;三是特朗普稅改將於2018年1月開始實施,在人民幣匯率雙向波動預期下,購匯意願可能增加。”